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下半年,兩票制、藥價下跌、輔助用藥監(jiān)管持續(xù)發(fā)威

來源:湖北東信醫(yī)藥有限公司作者:湖北東信醫(yī)藥有限公司時間:2016-09-14

       2016上半年業(yè)績:弱勢持續(xù)但情況稍見改善。


  受持續(xù)的政策改革如兩票制、輔助用藥用量的限制及價格壓力的影響,雖然部份企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)反彈,但整體行業(yè)表現(xiàn)持續(xù)疲弱。醫(yī)藥行業(yè)整體收入于2016上半年按年升10%,較2015年全年的9.1%稍有改善,部份由于2015年4季度開始累積的訂單。但在香港上市的醫(yī)藥行業(yè)公司收入在2016上半年平均增長9.4%,低于行業(yè)整體增速,我們認為主要由于由于兩票制引起分銷商去庫存,由于藥品招標引起的售價下跌,對過量處方藥物更嚴格的監(jiān)管,及較預期慢的藥品招標進展限制了新產(chǎn)品的增長。


  兩票制引致的去庫存將在2016下半年持續(xù)。簡單而言,兩票制要求醫(yī)藥制造商只用一層的分銷商把藥品配送到醫(yī)院(從制造商到分銷商為一票,從分銷商到醫(yī)院為一票),旨在減低非必要的分銷成本及不被監(jiān)控的營銷活動。雖然兩票制尚未正式實行,但已引發(fā)一些較小型分銷商的結(jié)業(yè),小型分銷商的結(jié)業(yè)間接引起管道的去庫存,對一些依賴第三方分銷商的制造商2016年上半年的業(yè)績帶來不利影響。預期兩票制將推廣至更多的試點省份,管道去庫存的問題將在2016下半年持續(xù),中國中藥、四環(huán)等藥企將繼續(xù)受影響。


  價格跌幅在預期內(nèi),效果將在2016下半年浮現(xiàn)。上半年完成的藥品招標價格減幅大致在市場預期之內(nèi),但由于只有少數(shù)省份于上半年實行新招標結(jié)果,我們相信加上藥品招標的提速,價格下跌的影響將在2016下半年浮現(xiàn)。


  對輔助用藥/大用量藥物的進一步監(jiān)管。至今已有9個省份推出輔助用藥或大用量藥物的監(jiān)控名單,政府有明確方向減低中國過量處方藥物問題。如更嚴格的監(jiān)管在更多的省份推出,有主要產(chǎn)品被列進名單的藥企如神威、四環(huán)及中生制藥增長將繼續(xù)受打擊。


  行業(yè)挑戰(zhàn)持續(xù)但漸見曙光。雖然預期行業(yè)的經(jīng)營壓力將在2016下半年持續(xù),但我們相信行業(yè)增速已達谷底并預期在第四季度開始改善:(1)預期藥品招標將在大部份省份完成,移除藥品價格的不確定性,(2)銷售管道去庫存的完成,(3)2015下半年及2016上半年的低基數(shù)??偫ǘ裕覀兿嘈?016年應為行業(yè)政策改革的一年,為未來更健康發(fā)展的醫(yī)藥市場鋪路。


  醫(yī)藥行業(yè)2016年至今落后大市。由于行業(yè)疲弱的增長,香港上市的醫(yī)藥行業(yè)公司股價2016年至今落后大市,主要醫(yī)藥公司2016年至今平均下跌約4%,差于恒生指數(shù)同期約8%的升幅。


  估值溢價仍處高位。醫(yī)藥行業(yè)現(xiàn)價2016預測市盈率平均為20.2倍,較恒生指數(shù)2016年預測市盈率的13倍有55.1%的溢價,雖然行業(yè)增長減弱,但板塊較恒指的溢價仍高于2014年至今的平均值。我們相信估值溢價最主要由于較慢的盈利增長預測所致。


  具有高潛力產(chǎn)品的領(lǐng)先藥企將較有優(yōu)勢。預期政策壓力在2016下半年大部份時間持續(xù),我們認為具有高潛力產(chǎn)品的藥企將較小受到政策的影響,故此我們相信石藥、康哲,東陽光及昊等企業(yè)仍可維持一個較高的增長水平。

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